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 CPI夯實寬松基礎基金看好債市
 

  隨著最新公布的6月份CPI繼續下行,A股市場對于宏觀經濟減速的預期明顯加重,周一股指又現大跌走勢。對于6月份的宏觀經濟數據,基金公司普遍認為,經濟下行趨勢不改,貨幣乘數維持低位的情況下,股市整體估值的支撐力度減弱,加上上市公司業績預期較差的預期,A股市場難以出現趨勢性向上的行情。不過,CPI繼續走低對債市構成明顯的利好作用,有望持續受到資金的熱捧。
  政策或超越“微調”范疇
  在眾多業內人士看來,上周的第二次降息,顯示了未來貨幣將繼續呈現寬松的態勢。而昨天公布的6月CPI數據則為政策提供了基礎和可能性。
  長信基金策略分析師毛楠表示,日前公布的6月CPI2.2%的增幅,下降略超市場預期的2.3%~2.4%。他認為,未來通脹會處于明確下行趨勢。短期看,經濟下行趨勢不改,貨幣流通速度處于低位,以及三季度的歷史新漲價因素和翹尾因素均指向通脹的繼續下行。海外大宗商品的下跌也為輸入性通脹減輕了壓力。中期看,寬松的貨幣政策對于貨幣流通速度以及經濟的影響最終將傳導到通脹,且經濟中樞的下行以及通脹中樞的上行可能使得傳導的時間縮短。
  浦銀安盛認為,市場普遍預測三季度應該至少還有一次降息。但時隔1個月不到即再度降息,在時點上超出市場普遍預期。這種密集的降息頻率在過去的20年中僅在2008年末次貸?;母叱逼詡?。當時,從2008年10月9日到當年12月23日的這兩個多月中,央行連續進行了4次降息,累計將1年期存款基準利率下調了189個基點。因此,單從降息這一個工具來看,政策似乎已經超過了“微調”的范疇。
  浦銀安盛表示,近1個月2次降息之后,貨幣政策將暫時進入觀察期。由于降息事件超預期,預計對今日債市將有顯著正面影響。此外,二次降息驗證了利率進入到降息周期,對債市中長期影響也是偏正面的。
  悲觀的市場解讀
  但對于降溫的通脹水平和寬松預期下的貨幣政策,基金對于未來A股市場的判斷卻不盡相同。
  毛楠認為,單純降息難改市場趨勢。6月CPI數據出臺后滬深股市大幅下跌,顯示三季度市場仍缺乏趨勢性向上的條件。
  毛楠表示,流動性在年初逐漸好轉,在貨幣乘數維持低位的情況下對于股市整體估值的邊際推動力減弱。另外,風險溢價二季度雖有回升,但是相對去年底整體風險溢價水平并不處于絕對的高位,未來回落幅度相對有限。而上市公司盈利短期也難以出現趨勢性改善,流動性和盈利的非同向變化決定了市場趨勢性向上機會較小。
  浦銀安盛也認為,5~6月份,股市一方面受穩增長政策刺激和資本市場改革措施持續政策推動;另一方面,二季度經濟加速下滑及上市公司半年報預期較差不斷打擊市場信心,股市在政策支撐和基本面下行的糾結中震蕩,6月中下旬來的市場調整,表明悲觀的預期占據了上風。CPI繼續下行,市場悲觀者會將其解讀為經濟加速下滑的信號,預計股市還是難以擺脫震蕩市的特征。
  瑞銀證券首席證券策略分析師陳李認為,過去的經驗表明,中長端資金價格下降的意義重大。他表示,當綜合資金價格下行至7%左右時,對經濟最敏感的先行指標(新增信貸、新增中長期貸款增速)會出現向上的拐點趨勢。另外,中長期貸款綜合利率下行以后,伴隨月度新增信貸的增加,實體經濟通常將出現轉暖的跡象,主要的經濟指標增速會上行。
  陳李認為,下半年中長端貸款綜合資金成本將下行,幅度在2個百分點左右,率先變化的是新增貸款的下浮比例,變化的路徑是由居民到企業,由大型國有企業向中小型民營企業。資金價格下行對債市、股市估值均構成利好。

                            作者:陳晶澤  來源:第一財經日報     2012年07月10日 09:50
  

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