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 十四年余額增長近45倍 債券市場駛上發展快車道
  編者按:按照人民銀行統計口徑,從1997年到2011年的十四年期間,我國債券市場余額從4781億元增加到了22.1萬億元,增加了近45倍。無論是債券市場規模,包括融資規模,還是二級市場交易規模都不斷擴大,市場功能日益得到提升。近年來,我國債券市場品種不斷豐富,從公司債到地方自主發債,彌補多項制度空白。日前,隨著上證所和深交所中小企業私募債試點辦法的正式發布,又一債市新品面世。

  債市再添新丁 中小企業私募債豐富市場層次

  構建一個在金融資源配置中發揮重要作用的統一、高效的債券市場已成為共識

  本報記者 夏青

  我國債券市場從無到有,發展了30年的時間。經歷了起步之初的品種單一,鮮有關注,發展至今,交易品種日益豐富,關注度不斷提高。近年來,我國債券品種仍在不斷增加,從公司債到地方自主發債,彌補了多項債券市場制度空白,推進債券市場快速發展。日前,隨著上證所、深交所的《中小企業私募債券業務試點辦法》正式發布,我國債券市場的層次將進一步豐富。

  按照人民銀行統計口徑,從1997年到2011年的十四年期間,我國債券市場余額從4781億元增加到了22.1萬億元,增加了近45倍。構建一個在金融資源配置中發揮重要作用的統一、高效的債券市場已成為共識。在各種主體的融資需求的推動下,我國債券品種和層次將更加豐富,債券市場一定會有更大的發展。

  債券品種豐富 公司債潛力巨大

  中國債券市場發展至今,市場出現包括國債、央行票據、普通金融債、混合債、中期票據、企業債、國際開發債、地方債等在內的10多個品種。據中國債券信息網數據,截至2012年4月,債券托管量總計216,349.79億元,其中政府債券74,241.66億元(包括記賬式國債、儲蓄國債、地方政府債),央行票據17,509.72億元,政策性銀行債69,551.55億元(包括國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行),政府支持機構債券1090.00億元,政府支持債券1000.00億元,商業銀行債券10306.00億元,非銀行金融機構債券542億元,企業債券19083.02億元(包括中央企業債券、地方企業債券、集合企業債券),短期融資券2621.10億元,資產支持證券86.17億元,以及中期票據20167.20億元,集合票據111.37億元,外國債券40億元。

  另據中國債券信息網數據顯示,今年1-4月,債券發行349次,規模總計為16,251.81億元。其中,政策性銀行債在規模上占絕對優勢。

  我國債券市場品種日漸豐富,發展較快,其中尤其值得提出的是公司債。2007年8月14日,中國證監會頒布《公司債券發行試點辦法》,同年9月24日,我國第一單公司債券長江電力(600900,股吧)公司債券成功發行,并首次引入受托管理人和債券持有人會議,強化了對債券持有人權益的?;?。此后公司債券市場日益成為我國債券市場的重要組成部分。

  據同花順(300033,股吧)統計數據顯示,2011年,公司債發行達到75只,發行總額達到1100億元以上。僅11、12月兩月,已經有17家上市公司發行公司債,發行金額達到182億元。而2010年全年發行的公司債僅為23只,發行總額為511.5億元。2011年公司債的發行金額超過2010年全年的兩倍。

  據不完全統計,今年到目前為止,已有32家上市公司發行公司債,通過債券市場進行融資。

  不過,到目前為止,公司債券托管遠小于銀行間市場的信用債券托管總量,而且公司債規模占GDP的比重不到1%,遠低于發達國家,也低于新興國家平均水平。未來公司債的發展潛力巨大。

  中小企業私募債啟動試點 首批6月中旬問世

  從“垃圾債”到“高收益債”,再到“雙非債(非公開發行、非上市公司)”,并最終被確定為“中小企業私募債”,通過債券市場解決中小企業融資的實質都沒有變。日前,《中小企業私募債試點辦法》的推出,加快了中小企業私募債推出的步伐。業內人士認為,此次中小企業私募債的推出不單單是緩解了中小企業融資難的問題,還將進一步豐富和完善我國債券市場的品種和層次,從而可能會帶來整個債券市場爆發性的發展。

  專家認為,與其他債券品種相比,中小企業私募債的產品設計靈活,很好地契合了融資和投資這兩方面的需求。首先,私募債的準入門檻相對較低,可以使更多信用評級較低的企業受惠;其次,采用私募發行,發行人和投資者可以就具體資金使用條款和還款安排加以協調,從而使得債券條款更具有設計上的靈活性;最重要的是,由于其發行采用備案制度,不需要行政審批,因而發行手續相對簡便,發行周期也會較短。

  日前,在“證券公司創新發展研討會”上,深圳證券交易所總經理宋麗萍稱,將盡快推出中小私募債試點。上海證券交易所總經理張育軍也公開表示,上交所正積極準備推出中小企業私募債券,繼續擴大債券上市規模,并率先在中小企業私募債上進行試點。有業內人士表示,目前,中小企業私募債的制度、技術和市場條件準備已經基本完成,出臺中小企業私募債只是時間問題。

  作為證監會與交易所發力債券市場的重點,中小企業私募債大幕即將拉開。目前,深交所正會同證券業協會、結算公司等緊鑼密鼓地進行相關業務和技術準備,首批中小企業私募債品種有望于6月中旬推出。

  地方自行發債試點繼續 期限結構更豐富

  回顧債券市場的發展,另一個不得不提出的有標志意義的進程就是地方自行發債。

  2011年11月,國務院批準粵、滬、浙、深四省市試點自行發債,為歷史首次。建立規范的地方公債制度,在有限制的條件下授權地方政府發行債券,將是中國公債制度改革的方向,并且使之日益成為地方政府融資平臺的正式替代物。

  日前,據財政部消息,2012年粵、滬、浙、深將繼續開展地方政府自行發債試點。為規范試點?。ㄊ校┳孕蟹⒄形?,財政部于日前發布了《2012年地方政府自行發債試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》)。此前,市場預期今年試點范圍有望進一步擴大,但《試點辦法》仍局限于粵港滬深四地,預期落空。

  不過,值得注意的是,與過去發行的地方債(包括合并發行地方債)相比,今年地方政府債券將首次增加7年期品種,從而使得地方債的期限結構更為豐富。

  數據顯示,2011年我國各地方政府共發行了2000億元地方債,包括三年和五年兩個品種。其中財政部代理發行1771億元,上海等四地自行發行229億元。

  據了解,去年,粵、滬、浙、深四地率先“試水”自行發債,都意外取得了不俗“成績”,招標火爆,機構認購踴躍,中標利率持續走低。另據了解,今年整體的政府債券發行規模較上年擴大500億元,達到2500億元。分析人士指出,政府自行發債的規模也將隨之擴大。

  財政部財政科學研究所所長賈康表示:“地方債發行規模繼續擴大,試點增加,遠景應該是逐步走向比較全面的、信息透明、監管到位、風險可控的地方可持續自主發債狀態?!?/FONT>

  允許有條件的地方政府自行發債,可以通過市場化手段約束地方政府舉債行為,通過充分信息披露,讓市場決定地方政府舉債能力,將隱性風險顯性化。這樣既可以促進各地方政府按自己的實際能力舉債,還方便中央政府對地方政府債務進行管理,采取市場監督與政府監管相結合的方式,達到控制地方政府債務風險的目的。

  本報見習記者 左永剛

  5月16日,中國人民銀行行長周小川在第三十七屆國際證監會組織年會上表示,央行將加強和證監會以及其他金融監管機構的協調配合,一如既往地支持中國資本市場的改革發展。注重貨幣政策和金融監管政策的協同效應,為資本市場穩定發展提供良好的宏觀、貨幣、金融環境。他表示,要積極推動債券市場發展,促進資本市場全方位開放。

  稍早前,央行成立部際協調機制,將推動公司信用類債券市場發展。與此同時,由上證所與深交所聯合制定的《中小企業私募債券試點辦法》(征求意見稿)已經于5月初下發至各市場參與主體,同時下發的還有由中國證券業協會起草的《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》(征求意見稿)。業內人士預計,首只中小企業私募債最快將于6月問世。

  私募債為中小企業開辟新融資途徑的同時,中國資本市場的債市發展獲獎迎來新一輪發展與創新。中國社科院金融研究所副研究員安國俊在接受《證券日報》記者采訪時表示,引入私募發行制度無疑會推動債券市場的發展與創新,解決中小企業融資難問題,為債務融資產品創新提供路徑,推動各類合格機構投資者的發展,進一步豐富債券市場投資者結構,推動我國債券市場國際化的市場基礎設施建設。

  市政債券或成 地方政府市場化融資路徑

  債券作為金融市場的重要工具,是現代金融的產物,它通過多種形式支持了企業融資。企業可以通過發行債券直接從金融市場獲得資金。債券市場作為金融部門與實體經濟的紐帶,將各方面資金源源不斷地輸送到實體經濟的各行各業。

  2008年國際金融?;⒑?,發達國家央行采取許多非常規的政策措施,包括從債務市場購買公司證券和政府債券,以此穩定債券市場和增加銀行體系的流通性,即所謂的量化寬松政策。

  美國是市政債券最早發展的國家,市場規模始終處于世界首位,其市場化發展模式和監管體制已比較完善。美國債券市場按照發行人的不同劃分為五大類,具體為公司債券、國債券、政府機構債券、市政債券和國際債券。其中,以公司為發行主體的債券產品已經占據了舉足輕重的地位。

  公司債券和資產證券化產品在內的公司直接債務融資工具占了債券市場整體規模的60%以上,其中,抵押品支持債券和資產支持債券占公司債券總額超過50%。而國債券約占15%,政府機構債券約占10%,市政債券約占10%,國際債券占比較少。

  我國債券市場結構剛好相反,以國債和央行票據為代表的政府類債券占比在60%以上,這還不包括由政府信用擔保的企業債。由此可以看出,我國公司債市場發展前景最為廣闊,成長空間最大。為此,改革公司債審批程序,提高信用評級地位,完善破產退出機制,鼓勵公司債券創新,培育機構債券投資者,使公司債市場真正實現市場化。

  債券具備多重作用

  安國俊表示,債券市場作為國內直接融資的主要渠道之一,可以充分發揮金融市場在資源配置中的基礎作用,進而推進經濟增長方面發揮重要作用。債券市場為政府提供廣闊的籌資場所,為整個金融體系提供流動性支持和風險管理工具,為投資者提供收益穩定的投資工具和市場定價基準,同時作為貨幣政策傳導的重要載體,促進財政政策與貨幣政策的協調配合。

  據統計,2011年,非金融企業通過債券市場凈融資1.37萬億元,占直接融資總量的76%,較2010年提高9個百分點;通過股權融資4377億元,占直接融資總量的24%?!捌笠等謐史絞降淖?,符合我國利率市場化改革的要求與金融市場的發展方向,有利于各金融市場板塊的合理定位、協調發展?!卑補”硎?。

  從結構上看,2011年底,債券市場余額達到22.74萬億,其中政府債券7.865萬億,金融債券7.57萬億,企業債券5.17萬億,央行票據2.13萬億分列前四位。2011年債券各類產品發行量達7.85億元,扣除到期量后的凈增量達1.63萬億元,其中金融債券和企業債券兩類產品的發行量和凈增額分居前兩位;全年交易量仍然保持穩定增長,累計成交規模達200.76萬億元,較2010年增長18.39%。

  我國“十二五”規劃綱要明確要求,要“加快多層次金融市場體系建設,顯著提高直接融資比例”。同時,今年3月份國務院發布的2012年深化經濟體制改革重點工作意見第十一條明確提出,促進多層次資本市場健康發展。

  近年來,政府有關部門一直在致力于債券市場的發展與創新。安國俊認為,從國際金融市場的發展來看,公司債券是證券市場上的重要品種,也是涉及公司資本來源結構的必要融資工具。在我國相當長的一段時間內存在企業債券、公司債券與金融債券的劃分,這是由中國組織制度變遷和現有的管理機制和監管框架所決定的。借鑒國際經驗,應逐漸完善信息披露、清算結算、信用評級等市場基礎設施建設和監管框架、建立信用風險、流動性風險、利率風險的定價機制與風控機制,逐步實現發債主體和機構投資者的多元化,在推動債券市場創新的過程中有效防范金融風險。

  發展公司債 改善資本市場資產結構

  據安國俊介紹,美國次貸?;浞直礱饜龐梅縵盞畝勰芰Χ雜誚鶉謔諧》⒄怪涼刂匾?,隨著公司債券市場的發展壯大和機構投資者的成長成熟,尤其是無擔保公司債券市場的發展有利于銀行加強信用風險評級和管理能力,提高信用利差定價的準確度。發展良好、多層次的公司債市場將豐富銀行證券投資組合的品種和工具,有利于提高銀行的信用風險管理和定價能力,從而有可能進行更為積極的資產負債管理。

  安國俊表示,公司債券的優勢主要包括降低成本和提供流動性、具有價格信號作用、使資源得到優化配置、降低金融風險。此外,發展公司債可以有效改善我國資本市場的資產結構。

  “近年來,在政策面、市場面和監管層各方推動下,借鑒國際經驗,推出了非公開定向債務融資工具即通常所稱私募債,包括中小企業私募債等發行機制的創新?!卑補”硎?。

  在中小企業私募債條款設計上,目前管理層已經開始考慮進行較完善的風險補償制度安排。據一些券商投行部門人士透露,這些安排包括設立償債風險準備金并預先提取償債基金、發行人自有資產抵押、推出轉股條款、設置發債人財務指標約束、引入第三方擔保、銀行備用授信等制度設計思路。

  安國俊認為,針對中小企業信用等級較低的狀況,應積極推進信用增進和第三方擔保,作為債券市場不可或缺的制度安排,這些機制在分散、分擔市場風險的同時,還為信用等級較低的企業進入債券市場創造了條件,有利于緩解中小企業的融資困境。探索債券市場的監管協調機制,逐步完善信用風險管理的制度框架,推動多層次資本市場體系的建立。

  鑒于中小企業經營業績波動相對較大,可用于抵押的資產較少,發行債券信用等級可能會較低,支付的利息成本又較高,因此,此次證監會擬推出的中小企業私募債,雖然包含了高收益債的市場需求,但也不局限于高收益債。而且監管層引導私募債發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍,明顯低于高利貸所限定的4倍貸款利率,也可為債權人帶來可觀的收益。

  “"十二五"時期應積極穩妥的發展多種融資方式,防范和化解金融風險,逐步實現間接融資為主向直接融資為主的轉變,穩步推進利率市場化改革,這些都離不開債券市場的發展?!卑補∪銜?,“同時,應盡快建立多層次債券市場發展與監管協調機制,完善法律和制度框架,為債券市場發展及金融穩定創造良好的制度環境”。

  大力發展債券市場 是資本市場改革重中之重

  夏青

  資本市場改革的重中之重就是要大力發展債券市場,這是日前清華大學教授、中國與世界經濟研究中心主任李稻葵在“2012金融改革與創新高級論壇”上發表的觀點。

  中國債券市場已經走過了30多個年頭,相比于股票市場,債券市場發展相對緩慢。近期,隨著中小企業私募債、國債期貨的密集登場,顯示出監管層激活中國債券大市場的思路已逐漸清晰,資本市場對于債券市場的關注熱度明顯升溫。

  李稻葵認為,應該尤其關注政府的債券市場,國債應該多發一點。國債首先是金融資產,其次才是國家融資的工具,沒有一個大規模的國債市場,金融市場不可能發展很好。

  債券市場,是可以將地方政府、企業與民間投資者聯系起來的融資渠道,被定位為撬動實體經濟活力的重要支點。

  2012年的政府工作報告中,決策層對于債券市場的措辭從以往的“大力發展債券市場”調整為“積極發展債券市場”。

  業內人士認為,從“大力”到“積極”意味著中國債券市場的發展重點已經從過去單純追求數量上的增長,到積極主動地從市場功能發揮、產品創新建設和市場機制建設等方面的轉變。

  目前,中國債券品種主要包括國債、金融債、可轉換債、公司債等。國債是其中的主要組成部分,而作為債券市場重要組成部分的企業債券和公司債券則規模較小。

  統計數據顯示,我國發行的債券中,有超過80%是以國家信用為基礎的,即國債。只有不到20%的債券是以社會信用為基礎的,即企業債和公司債。

  不過,2011年,公司信用類債券發展迅速。受2011年間接融資渠道不暢影響,企業直接融資需求上升。中國人民銀行網站公布的數據顯示,2011年,債券市場累計發行人民幣債券7.8萬億元。公司信用類債券共發行2.25萬億元,其中超短期融資券2240億元,短期融資券8029億元,中期票據7270億元,中小企業集合票據52億元,非公開定向債務融資工具899億元,企業債券2473億元,公司債券1241億元。

  業內人士預計,2012年這種趨勢仍會持續。公司債、中小企業私募債的供應將會較大增加。

  與此同時,日趨市場化、多樣化的國債、金融債和企業債發行制度,以及日漸規范完善的債券交易流通市場,為地方政府債券發行和交易提供了良好的市場環境和制度基礎。

  目前中國企業融資的主要渠道仍然是銀行,未來,直接利用資本市場發債是一個趨勢。美國有25萬億美元之大的債券市場,歐洲也正日益朝著這個方向發展。

  業內人士表示,債券市場一系列改革的推進,從企業自身來講,將拓寬企業的籌資渠道、改善融資結構。從控制銀行體系風險的需要角度來看,過多的融資從銀行體系中來,將導致風險過于集中,發展債券市場有利于分散融資風險,防范系統性風險。

  更值得注意的是,中國企業將銀行作為主要融資渠道的一個重要基礎就是,銀行的流動性充裕,這是建立在中國較高的儲蓄率的基礎上的。而種種跡象標準,中國的高儲蓄現狀正在逐漸改變。央行公布的4月的金融統計數據顯示,存款減少4565億元,同比少增8080億元。

  隨著客戶存款轉向收益更高的投資機會,也在倒逼銀行和其他金融機構會發行更多的收益較高的債券來為其資產負債表融資。這就會增加債券市場上的流動性,從而形成良性循環。

  李稻葵提出,除了國債之外,有條件的、好的地方政府應該發行地方債。這樣可以讓國家債券市場推進一大步。有了國債之后,人民幣國際化也便于推進,這個是密切相關的。因為外國人想把美元、歐元、日元換成人民幣,但是他們苦于無門,主要是國家債券不夠。

  一個容量大、流動性強的債券市場可以為中國提供另一個管理資金和外匯流動的工具。不僅如此,債券市場能夠為流動性提供投資渠道,并減輕政府管理經濟方方面面的壓力,包括使用提高銀行存款準備金率等行政手段來管理匯率和信貸政策.

  

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